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        廠家重磅 注漿管行業2020年度策略報告

        時間:2019-11-12

        廠家重磅 注漿管行業2020年度策略報告
        當供給新量級遇上需求增速放緩。供:近兩年在高利潤的刺激下注漿管廠家普遍增產意愿強烈,產能利用率整體提升,產量同比顯著增長。需:目前房地產市場仍呈結構性分化格局,房企融資持續受限,拿地積極性差,明年地
        產新開工或進一步面臨減速壓力。庫存:產量充分釋放的情況下,一旦需求出現季節性的轉弱,庫存就容易出現快速累積的風險。以美日為鑒,供給的實質性收縮帶來顯著超額收益,考慮到我國供給側改革后續將主要以推進兼并重組提升產業集中度為重點,明年板塊預計難有趨勢性的機會。
        從廢鋼角度看明年鋼價仍有較強支撐點。一是限制供應的角度:這兩年粗鋼產量的增長,很大一部分來自于轉爐和新投產電爐對新增廢鋼供應的消耗,明年廢鋼供應不會激增,從而限制供給的大幅增長。二是成本曲線的角度:預計明年廢鋼供應新增2000萬噸,需求增量3000萬噸,廢鋼緊平衡下轉爐成本相較于電爐仍有明顯優勢,一旦供需轉差鋼價下滑,電爐產能最先受到沖擊而停產,促進供需達到新的均衡從而對鋼價形成支撐。
        危中有機。1)逆周期調節下今年上半年的超跌反彈有望重演。供:新產能投放節奏前低后高,且目前盈利水平下新建電爐投產意愿預計也會減弱,上半年供應壓力或好于預期。需:逆周期調節背景下需求的弱勢下滑不會一蹴而就,增速下降,但高基數下需求體量預計仍可觀。在對地產用鋼需求中期趨勢下行的擔憂下市場悲觀預期較濃厚,明年或存在階段性的過度悲觀預期修復的博弈性機會。2)供給側改革為注漿管廠家爭取了4年時間實現自我優化。除了成本曲線改變帶來的長流程注漿管廠家盈利穩定性的提升,注漿管廠家普遍在產能利用率、負債率等方面都實現了自我優化,而這些變化是長期可持續的。未來即便行業供需格局轉差導致鋼價持續回落,注漿管廠家當前的抗風險能力也遠遠優于供給側改革前的水平。
        油氣用材景氣度持續性或超預期。我國石油、天然氣消費量逐年提升,但同時進口依賴度也顯著走高,2018年原油和天然氣進口依賴度分別達71.24%和44.36%。在當前國際形勢和貿易摩擦的背景下,我國提高石油、天然氣資源自給率、降低對外依存度刻不容緩,“三桶油”高資本開支的持續性有望超預期,油氣用材需求有望維持高景氣。
        從股價表現和盈利表現來看,當前大部分普鋼標的的股價和我們測算的噸鋼毛利均已經回落至2017H1的水平,但相較于2017H1,不論是產能利用率提升增加產量攤薄單噸成本,還是負債率下降減少財務費用,注漿管廠家的EPS實質上是顯著高于2017H1水平的,普鋼板塊估值存在一定的改善空間,可關注估值修復機會,維持行業“中性”評級。1)普鋼推薦估值低,下游多元,部分子領域供需格局好:南鋼股份、華菱注漿管;建議關注成本低、分紅高:三鋼閩光;2)特鋼推薦:久立特材、永興材料、中信特鋼。
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